2026年1月中旬，加密市场迎来一次结构性降温。比特币期权名义仓位在六周内从520亿美元快速缩水到280亿美元，减幅高达45%。大约240亿美元的杠杆退场，宣告衍生品对现货价格的主导力大幅缩水。

衍生品规模腰斩：现货重新主导

根据Matrixport图表，近期完成的数次大型交割把大量高杠杆仓位一并清算，令造市商不再需要透过买卖现货对冲庞大的Gamma、Vanna风险。短时间内，期权市场从推动价格的主角退为配角，定价权回到比特币现货的真实供需。

过去两年被盛赞的「Gamma Squeeze」机制，曾让每到周五交割日就出现放大式波动。如今当杠杆降温，周期性波动也随之减弱，市场进入保守模式。

持仓行为分化：比特币进攻、以太坊收缩

拆开去杠杆数据能发现两条截然不同的路径。比特币投资人虽参与度下滑，仍在累积看涨期权部位，暗示对川普政府政策红利抱有期待，并视9万美元为重要支撑。而以太坊投资人则选择停止续保，将原先「多头期货搭配买入看跌」的防御组合大量关闭，保守情绪明显升高。

当买保险的需求下降，隐含波动率同步下探。Glassnode观测显示，本月整体IV已回到2023年底的低点，反映市场对短期剧烈波动的预期下降。

低波动下的调仓窗口

对以短线波段为主的交易者而言，波动降温意味机会成本上升；对中长线部位管理者，低波动则提供相对平稳的加仓环境。当前比的已不再是谁能在「新闻驱动」时刻抢得先机，而是谁能在缺少杠杆催化之际，持续吸取现货筹码并降低持仓成本。

2026年初的这场结构换档显示，假如没有额外杠杆推力，比特币与以太坊走势会更多地反映真实买卖，周期性行情可能拉长。对资金部位管理者而言，现阶段更应关注交易深度、基差走势与链上累积，而非单一交割日的仓位分配。